截到2018年7月29日有機矽DMC新報價 35000元/噸，同比增長（zhǎng）79%；價差為22898元/噸，同比增長147%。有機矽行業正處於高景氣周期（qī），主要是源於行（háng）業（yè）供需格局（jú）的優異。短期來看，有機（jī）矽淡季行業檢修，開工率下降導致價格堅挺，而原材料價格（gé）下行帶來價（jià）差仍在擴大，盈利能力持續提升。長期來看，供給端（duān），國內外產能產能（néng）增速趨緩，開工率無上升空間，企業集中（zhōng）度持續上升；而需求端，內（nèi）需持續高增（zēng），外需增長強勁，推動有機（jī）矽需求高速增長，有機矽高景氣周期有望持續。

供給（gěi）端：國內外產能增速下降，開工率無（wú）上升空間，企業集中度持續上升。

（1）產能增速（sù）趨（qū）緩。國內方麵：16年國內產能負增長，17年產能僅通過（guò）技改增（zēng）長10%，18年無新增產能，裝置較早投產在2019年下半年，預計在此之前無新增產能衝擊；國外方麵：海外有機矽產能近十年年均複合增長率僅為1.84%，且到2020年預計海外無新增產能投放，處於產能周期底部。

（2）開工率向上彈性有限。2017年國內有機矽單體企業開工率持續保持80%以上（shàng）的高位，2018年（nián）Q2更是高達（dá）94%，開工率已無向上彈性；且當前行業處於淡季檢修期，行（háng）業開工率有（yǒu）望大（dà）幅下降。

（3）行（háng）業集（jí）中度有望持續提升，產業鏈一體化加快布局。當前（qián）行業僅剩12家企業，整體競爭格局不斷優（yōu）化，且未來規劃產（chǎn）能擴張都來自於龍頭企（qǐ）業（yè），行業集（jí）中度有望進一步提升。

?需求端：內需持續高增，外需持續（xù）強勁。

內需方麵：我們從兩個維度分析有機矽的高（gāo）需求。

（1）從下遊消費結構來（lái）看，矽橡膠和矽油推動有機矽需求高（gāo）增長。矽橡膠和矽油是有機矽兩個較大的需求領域，需求占比（bǐ）分別為68%和（hé）20%。兩者產能和（hé）產量均保持高（gāo）增長態勢，2017年產能增速分別為11.2%和18.5%，產量增速分別高（gāo）達11.6%和12.7%，從而推動有機矽需求高增長。我們預計隨著後續矽橡膠和矽油產（chǎn）能和產量的持續增長，有機矽需求有望保持高增（zēng）速。

（2）從下遊消費領域來看，建（jiàn）築、電子、紡織、汽車與（yǔ）醫療分別占比達（dá）36%、19%、16%和7%。在當前（qián）貨幣政策和政策政策均趨向於邊際寬鬆之時，我們認為下半年房地產新開（kāi）工麵積仍然將維持較高的（de）增速，帶（dài）動建築領（lǐng）域需求維持增長態勢，而電子和紡織領域持續高增，推動有機矽需求持續向好。外需方麵：海（hǎi）外（wài）主要（yào）有機矽單體廠（chǎng）商設備日趨（qū）老化且開工不穩（wěn），從而推動我國有機矽（guī）單體出口增速加快。2017年出（chū）口（kǒu）增速達53.41%，2018年有機矽出口延續了2017年（nián）的增長勢頭，一季度出口量同比增長了59.26%，為2012年一季度以（yǐ）來的單季新高，我們（men）預（yù）計後續將維持高增態勢。

?成本端：成本支撐價格中樞抬（tái）升。每生產1噸有機矽中間體DMC分（fèn）別需要消耗0.58噸的金屬矽和1.3噸的（de）甲醇，以現階段價格計算，金屬（shǔ）矽和甲醇分別占有機矽中間體DMC材料成本的52%和27%。

（1）金（jīn）屬矽價格中樞有望上移。受益於下遊需求（qiú）的高（gāo）增長（zhǎng）以（yǐ）及供給端的（de）溫和，疊加成（chéng）本的支撐，我（wǒ）們預期金（jīn）屬矽價格中樞有望保（bǎo）持高位。

（2）甲醇價格中樞有望高位。甲醇供需格局仍舊向好，其中需（xū）求端受益於MTBE、甲醇（chún）製氫等（děng）需求增加（jiā），而供給端由於環保等因素（sù）將持續受到壓製，成本端由於（yú）天然氣上漲導致（zhì）成本曲線提升，預計甲醇中（zhōng）樞（shū）仍有望上移。

供需格局優異（yì），有機（jī）矽景氣行情（qíng）正在途（tú）

有機矽產業（yè）鏈。我們通（tōng）常所說的有機矽單體大多指（zhǐ）二甲基二氯矽烷，占有機矽單（dān）體總量（liàng）的90%，通過矽（guī）粉（fěn）、甲醇和液氯合成得到。單體（tǐ）狀態不（bú）穩定，一般企業生成DMC （二甲（jiǎ）基化矽氧烷）或D4 等（děng）中間體進行出售；中間體通過聚合（hé），添加無機填（tián）料或改性助劑得到終端產品（pǐn），包括矽橡膠產品、矽油、矽烷偶聯劑和矽樹脂四個大類；有機矽膠產品具有優異的耐溫特性、耐候性、電氣絕緣（yuán）性，並且表麵張（zhāng）力和表（biǎo）麵能較低，廣泛用於建築、電（diàn）子、電（diàn）氣、新能源、醫療（liáo）、個人護理和紡織等眾多領域。

有機矽行業（yè）曆史行情複盤。回顧有機矽行業近15年來（lái）的發展，大致（zhì）可分為三個階段：

（1）2009年之（zhī）前：國內產能不足，產品供不應求。在該階段，DMC價格維持在36000元/噸到22500元/噸的高位（wèi）價格區間。主要原因是國內有機矽產能較（jiào）少（shǎo），國內有（yǒu）機（jī）矽膠生產廠商（shāng）隻有5家（jiā），而需求增長較快，行（háng）業處於供不應求的階段，DMC產品大量進（jìn）口（kǒu）國（guó）外，08年（nián）對外依存度達31.00%，有機矽行業利潤率較高，企業獲利頗豐。

（2）2009-2016年：產能持續增長，價差逐步收窄。2009年（nián）到（dào）2011年年末之間，DMC價格維持在24000元/噸（dūn）到16800元/噸的價格（gé）區間內（nèi），價差在14000元/噸到（dào）5800元（yuán）/噸的價格區間內。價格大幅下跌的主要原因是國內產能的迅速擴張，由2009年的98萬噸增長為2011年的210萬噸，兩年複合平均增長率達46.4%，國內生產企業也由5家上升（shēng）至14家。2012-2016年，行業逐漸轉向供過於（yú）求，市場逐漸出清。在該時期，DMC價格一路下降（jiàng），從2012年初的17600元/噸一直減少（shǎo）到了2016年7月DMC價（jià）格的曆（lì）史低點12700元/噸，價差在該階段也徘（pái）徊在在7400元/噸到4000元/噸的曆史低位；該階段產能增速有所放緩但依然（rán）維持了較為穩定的增長勢頭，由2012年的212萬（wàn）噸增加到2016年的279.5萬噸，年均產能（néng）增（zēng）速7.15%，2016年（nián）國內產能首次出現了（le）負增長；需求端，表觀（guān）消費量增速也急劇下降，年均複合增長率僅為（wéi）4.63%；供給相對過剩，生產（chǎn）企業虧損嚴重，生產廠（chǎng）家減少為了12家，產能逐步（bù）出清。

第三階段：需求高增，疊加供給鈍化，盈利時期已（yǐ）至（zhì）。經（jīng）曆了近5年的產能消化（huà），隨（suí）著2016年開始下遊需求大幅增長（zhǎng），而（ér）供（gòng）給端處於產能周期底部（bù）且開工率已至高位，加之上遊原料成本價格上（shàng）漲穩步推動DMC價格（gé）上漲至今天34500元/噸的價格高位，並且價格順利傳導至下遊有機矽產品，全產（chǎn）業鏈價格集體處於上漲趨勢。

國內外產能增（zēng）速放緩，開工率無（wú）上升空間

供給端：長期來看，從產能周期角度來（lái）看，當前（qián）處於產能周期底部，到2019年底之前供給端受不到新增產（chǎn）能的衝擊，從開工（gōng）率角（jiǎo）度來看，當前開工已經高達95%左右，且開工率受（shòu）到檢（jiǎn）修等影響，並不（bú）具（jù）備進一步上行（háng）空間；短期來看，當前（qián）處於（yú）有（yǒu）機矽需（xū）求（qiú）淡（dàn）季（jì）（主要是由於當前高溫天氣影響室溫膠的使用），行業裝置開始檢修，開工率有望下降，從而使產量下滑支撐價格。

長期來看，國內有機矽（guī）產能增（zēng）速放緩，行業集中度（dù）提升。由於前期的持續虧損，自（zì）10年開始，國內有機矽企業產能增速不斷下降，產能增速由2010年較高（gāo）峰的近60%逐步下滑，2016年出現-0.16%的負增長，過剩產能逐步（bù）出清；小規模（mó）企（qǐ）業山西三佳（jiā），江蘇弘博合計（jì）28萬噸單體產能自15年開始停產至今；有機矽單體生產企業由2011年的15家減少到隻有12家（jiā），行業集中（zhōng）度不斷提升，前五名企業市占率達到（dào）了61%。

環（huán）保政策趨嚴，產能擴張門檻提高。國家《產業結構調整指導目錄(2013修正（zhèng）)》將新建（jiàn）初始（shǐ）規模小於20萬（wàn）噸/年、單套規模小於10萬（wàn）噸/年的甲基氯矽烷單體(有機矽單體)生產裝置歸（guī）為“限製類”，因此新進入（rù）者的門檻被提高（gāo）到20萬噸（dūn），投資額至少20個億；對於現存（cún）在生產者來講，受（shòu）限製（zhì）類的影響，國內目前的12家企業在原有（yǒu）園（yuán）區內（nèi）新建裝置，單套（tào）產能（néng）至（zhì）少10萬噸，如果在新的園區建設，同樣要求新建規模為20萬噸，這無疑提高了產能擴張的門檻。此外，有機矽生產過程中會產生大量的廢水廢氣以及固體廢棄物，因此（cǐ）通過環評難度較大，這也在客觀上增加了有機矽新增產能投放的難度。

產能周期底部，2019年底（dǐ）之前無新增產能。2017年國內新增產能合計（jì）17萬噸，主要（yào）是現有廠家（jiā）新（xīn）安化工、合盛矽業和湖北興發通過技改擴產而來；而在未來兩年內，根據目前的公告，18年無新（xīn）增產能，較近的產能投（tóu）放在2019年下半年；並且新增（zēng）設備的投產，產能的完全釋放還需要一定的時間，因此我們預計2019年底之前沒有新增（zēng）產能對於供給端的衝（chōng）擊。

開工率日趨走高，已（yǐ）無上升空間（jiān）；自2016年以來有機矽單體企業開工（gōng）率穩步走高，在2018年3月份達到了95%的（de）極限（xiàn）開工率；排除2017年1月、3月、9月（yuè）受個別單體企業停工檢修，設備技改等特（tè）殊（shū）原因（yīn）拖累整體開工率的情況，2017年以來（lái），單體企業開（kāi）工率都維（wéi）持在80%以上的高位；由於有（yǒu）機矽行業存在周期性檢（jiǎn）修的特性，企業開工率已經沒有繼續上升的空間。

短期來看，淡（dàn）季裝置檢修，近期開工率有望（wàng）下（xià）滑，從而（ér）使（shǐ）價格堅挺。7月份屬於有機矽需求的傳（chuán）統淡季，行業裝置多（duō）開始檢修（xiū）。根據百川（chuān）資訊統計，7月（yuè）有機矽企（qǐ）業開工將（jiāng）大幅度下滑，其中山東魯X化工6.5萬噸（dūn）產能7月6日左右停（tíng）車檢修，預計在7月（yuè）20日重啟（qǐ）；內蒙恒業成24萬噸/年能7月底開展為期一周左右的全部停車（chē）計劃；江西區域：江西星火45萬噸/年產能在7月15日（rì）至8月（yuè）15日期間裝置全部（bù）停車檢（jiǎn）修；浙江區域：浙（zhè）江中天10萬噸/年產能7月初至7月10號左右受蒸汽不足影響，全部停車（chē）；河北區域：唐山三（sān）友化工20萬噸/年裝置7月上旬輪流檢修為主，檢修時間大約一周左右。

放（fàng）眼（yǎn）國際，國內產能占比較高，海外幾無新增產（chǎn）能；回顧過（guò）去十年，海外有機矽產能從2005年的195.5萬噸增長到2016年的239萬噸，年均複合增長率僅為1.84%；再回看近4年，年均複合增長率更是隻有（yǒu）1.14%;海外有機矽（guī）產能增長幾乎停滯，而我國近（jìn）十年（nián）來的有機矽產能逐步擴張，2016年我國（guó）產能全球占比達到了51%；從全（quán）球有機矽競（jìng）爭格局來看，全球前（qián）五大有機矽企業（yè）道康寧、邁圖、羅迪歐（藍星）、瓦克、信越產能市場（chǎng）占有率達到了46%，市場集中度較高；從產品（pǐn）結構來（lái）看（kàn），國內企業主要業務為有機矽單體和中間體的生產，而國外有機矽企業因其更強（qiáng）的技（jì）術能力，更集（jí）中於具有高附加值的有機矽深加工產品上，已經逐漸放棄了有機矽單體和中間體（tǐ）的生（shēng）產，因而我們預期（qī）未來（lái）海（hǎi）外（wài）產（chǎn）能（néng）增加極其有限。