截到2018年7月29日有機矽（guī）DMC新報價（jià） 35000元/噸，同比增長79%；價差為（wéi）22898元/噸，同比增長147%。有機矽行業（yè）正處於（yú）高（gāo）景氣周期，主（zhǔ）要是源於（yú）行業供需格局的優異。短期來看，有機矽淡季行業檢修（xiū），開工率下降導致價格堅挺，而原材料價格下行帶來價差仍在擴大，盈利（lì）能力持續提升。長（zhǎng）期（qī）來看（kàn），供給端，國內外產能產能增速趨緩，開工率無上（shàng）升（shēng）空間，企（qǐ）業集中度持（chí）續上升；而需求端，內需持續高增，外需增長強勁，推動有機矽需求高速增長，有機矽高景氣周期有望持續。

供給端：國內外（wài）產能（néng）增速下降（jiàng），開工（gōng）率無（wú）上升空間，企業集中度持續（xù）上升。

（1）產能增（zēng）速趨緩。國內方麵：16年國內產（chǎn）能負增長，17年產能僅（jǐn）通過技改增長10%，18年無新增產能，裝置（zhì）較（jiào）早投產在2019年下半年，預計在（zài）此之前無新增產能衝擊；國外方麵：海外有機矽產能近十年年均複合增長率僅為1.84%，且（qiě）到2020年預計海外無新增產能投放，處於（yú）產能周期底部。

（2）開工率向上彈性有限。2017年國內有機矽（guī）單體企業開工率持續保持80%以上的高位，2018年Q2更是高達94%，開工率已（yǐ）無向（xiàng）上彈性；且當前行業處於淡季檢修期，行業開工率有望大幅下降。

（3）行業集中度有望持續提升，產業鏈（liàn）一體化加快布局。當前行業僅剩12家企業，整體競爭格局不斷優（yōu）化，且未來規劃產能擴張都來自於龍（lóng）頭企業，行業集中度（dù）有（yǒu）望進一步提升。

?需求端：內需持續高增，外需持續強勁（jìn）。

內需方麵：我們從兩個維度分析有機矽的高需求。

（1）從下遊消費結構來看，矽橡膠和矽油推動有機矽（guī）需求高增（zēng）長。矽橡膠和矽油是有機矽兩個較大的需求領域，需求占比分別為（wéi）68%和20%。兩者產能和產量均保持高增長態勢，2017年（nián）產能增速分別為11.2%和（hé）18.5%，產量增速分別高達11.6%和12.7%，從而推動有機矽需求高增長（zhǎng）。我們預計隨著後續矽橡膠和矽油產能和產量的持續增（zēng）長，有機矽需求有望（wàng）保持高增速。

（2）從下（xià）遊消費領域來看，建築、電子（zǐ）、紡織、汽車與醫療分別占比達36%、19%、16%和（hé）7%。在當（dāng）前貨幣政策和政策政策均趨向（xiàng）於邊際寬鬆之時，我們認為下半年房地產新開工麵積仍然將維（wéi）持較高的增（zēng）速，帶動建築（zhù）領域需求維持增長態勢，而電子和紡織領域持（chí）續高增（zēng），推動有機矽需求持續向好。外需方麵：海外主要（yào）有機矽單（dān）體廠商設備（bèi）日（rì）趨老化且開工不穩，從而推動我國有機矽單體出（chū）口增速加快。2017年出口（kǒu）增（zēng）速達53.41%，2018年有機矽出口延（yán）續了2017年的增長（zhǎng）勢頭，一季（jì）度出口量同比增長了59.26%，為2012年一季度以來（lái）的單（dān）季新（xīn）高，我們預計後續將（jiāng）維持（chí）高增態勢（shì）。

?成本端：成本支撐價格中樞（shū）抬升。每生產（chǎn）1噸有機矽（guī）中間體DMC分別需要消耗0.58噸的金屬矽和1.3噸的甲醇（chún），以現階段價（jià）格計算，金屬矽和甲醇分別占有機矽中間體DMC材（cái）料成本的52%和27%。

（1）金屬矽價格中樞有（yǒu）望上移。受益於下遊需求的高增長以及供給端的溫（wēn）和，疊加成本（běn）的支撐，我們（men）預期金屬矽價格（gé）中樞有望保持高位。

（2）甲醇價格中樞有望高（gāo）位。甲醇供需格局仍舊（jiù）向好，其中需求端受益於MTBE、甲（jiǎ）醇製氫等需求增加，而（ér）供給端由於環保等（děng）因素將持續受（shòu）到壓製，成本端由（yóu）於天（tiān）然氣上漲導致成（chéng）本曲線提升，預計甲醇中樞仍有望上移。

供需格局優異，有機矽景氣行情正在途

有機矽產業（yè）鏈。我們通常所說的有機矽單體大多指二甲基二氯矽烷，占有機矽（guī）單體總量的90%，通過（guò）矽粉、甲醇和液氯合成得到。單體狀態不（bú）穩定，一般企業生成DMC （二甲（jiǎ）基化（huà）矽氧烷）或D4 等中間體進行出售；中間體通過聚合（hé），添（tiān）加（jiā）無機填料或改性助劑（jì）得到終端（duān）產品，包括矽橡膠產品、矽油、矽烷偶聯劑（jì）和矽樹脂四個大類；有機矽膠產品具有優異的耐溫特性、耐候性、電氣絕緣性，並且表麵（miàn）張力和表（biǎo）麵能較低，廣泛（fàn）用於建築、電子、電氣（qì）、新（xīn）能源、醫療、個人（rén）護理和紡織等（děng）眾多領域。

有機矽行業（yè）曆史行情複盤。回顧有機矽行（háng）業近15年來的發展，大致可（kě）分為三個階段：

（1）2009年之前：國內（nèi）產能不足，產（chǎn）品供不應求。在該（gāi）階（jiē）段，DMC價格維持（chí）在36000元/噸到22500元/噸（dūn）的高（gāo）位價格區間。主要（yào）原因是國（guó）內有機矽產能較少，國內有機矽膠生產廠商隻有5家，而需求增長較快，行業處於（yú）供不應求的階段，DMC產品大（dà）量進口國外，08年對外依（yī）存度達31.00%，有機矽（guī）行業利潤率較高，企業獲利頗（pō）豐。

（2）2009-2016年：產能持（chí）續增長，價差逐步收窄。2009年到2011年年末之間，DMC價格維（wéi）持在24000元/噸到16800元/噸的價（jià）格區間內，價差在14000元/噸到5800元/噸（dūn）的價格區間內。價（jià）格大幅下跌的主要原因是國內產能的迅速擴張，由2009年的（de）98萬噸增長為2011年的210萬噸，兩年複合平均增長率達46.4%，國內生產企業也由（yóu）5家上（shàng）升至14家。2012-2016年，行（háng）業逐漸轉向供（gòng）過於求，市場逐漸出清。在該時期，DMC價格一路（lù）下降，從2012年（nián）初的17600元/噸一直減少到了2016年7月DMC價格的曆史低點12700元/噸，價差在（zài）該階段也徘（pái）徊在在（zài）7400元（yuán）/噸到4000元/噸的曆（lì）史低位；該階段產能增速有所（suǒ）放緩但依（yī）然維持（chí）了較為穩定的增長（zhǎng）勢頭，由2012年的212萬噸增加到2016年的279.5萬噸，年均產能增速7.15%，2016年國內（nèi）產能首次出現了負增長；需求端，表觀消費（fèi）量增速也急（jí）劇下降，年均複合增長率僅為4.63%；供給相對（duì）過剩，生產企業虧損嚴重，生產廠家減少（shǎo）為了12家，產能（néng）逐步出清。

第（dì）三階段：需求高增，疊加供給（gěi）鈍化，盈利時期已（yǐ）至。經曆（lì）了近5年的產（chǎn）能消化，隨著2016年開始下遊需求（qiú）大幅增長，而供給（gěi）端處（chù）於產能（néng）周期底（dǐ）部且開工率已至高位，加之上（shàng）遊原料成本價格上漲穩步推動DMC價格上漲至今天34500元（yuán）/噸的價（jià）格高（gāo）位，並（bìng）且價格順利傳導至（zhì）下遊有機矽產品，全產業（yè）鏈價格集體處於上漲（zhǎng）趨勢。

國內外產能增速放（fàng）緩，開工率無上升空間

供給端：長（zhǎng）期來看，從產能周（zhōu）期（qī）角度來看，當前處於產能周期底部，到2019年底之前供給端受不到新增產能的衝擊，從（cóng）開工率角度來看，當前開工已經高達95%左右，且開工率受到檢修等影響，並（bìng）不具備進一步上行空間；短期（qī）來看，當前處於有機矽需求淡季（主要是由於（yú）當前高溫（wēn）天氣影響室溫膠的（de）使（shǐ）用（yòng）），行業裝置開（kāi）始檢修（xiū），開工率有望下降，從而使產量下滑支（zhī）撐（chēng）價格。

長期來看，國內有機矽產能增速放緩，行（háng）業集中度提升。由於前期（qī）的（de）持續虧損，自10年開（kāi）始，國（guó）內有機矽企（qǐ）業產能增速不斷下降（jiàng），產能增速（sù）由2010年較高峰的近60%逐步下滑（huá），2016年出現-0.16%的負增長（zhǎng），過剩產能逐步出清；小規模（mó）企業山西三佳，江（jiāng）蘇弘博合計28萬噸單體產能自15年開始停產至今；有機矽單體生產企（qǐ）業由2011年的15家減少到隻有12家，行業集中度不斷提升（shēng），前五名企業（yè）市占率達到了61%。

環保政策趨嚴，產能擴（kuò）張門檻（kǎn）提高。國家《產業結構調整指導目（mù）錄(2013修正)》將新建初始規模小於20萬噸（dūn）/年、單套規模小於10萬噸/年的甲基氯矽烷單體(有機矽單體)生產裝（zhuāng）置（zhì）歸為“限製類”，因此新進入者的門檻被提高到20萬（wàn）噸，投資額至少20個億；對於現存在生產（chǎn）者（zhě）來講，受限製類的影響（xiǎng），國內目前的12家企（qǐ）業在原有園區（qū）內新建（jiàn）裝置，單套產能至少10萬噸，如果在新的園區（qū）建設，同樣要求新建規模為20萬噸，這無（wú）疑（yí）提高了產能擴張的門檻。此外，有機矽生（shēng）產過程中會產生大量的廢水廢氣（qì）以及固體（tǐ）廢棄物，因此通過環評難度較大，這也在客觀（guān）上增加（jiā）了有機矽新增產能投放的難度（dù）。

產能周期（qī）底（dǐ）部，2019年底之前無新增產（chǎn）能。2017年國內新增（zēng）產能合計17萬噸，主（zhǔ）要是現有廠家新安（ān）化工、合盛矽（guī）業和湖北興發通過技改擴產而來（lái）；而在未來兩年內，根據目前（qián）的公告，18年無新增產能，較近的產（chǎn）能投放在2019年下半（bàn）年（nián）；並且新增（zēng）設備的投產，產（chǎn）能的完全釋放還需要一定的時間，因此我們預（yù）計2019年底（dǐ）之前沒有新增產能對於供給端的衝擊。

開工率日趨走高，已無上（shàng）升空間；自（zì）2016年以來（lái）有機矽單體（tǐ）企（qǐ）業（yè）開工率穩步走高，在2018年3月份達到了95%的極（jí）限開工率；排除2017年1月、3月、9月受個別單（dān）體企業停工檢修，設（shè）備技改等特殊原因拖累整體開工率的情況（kuàng），2017年以來（lái），單體企（qǐ）業開工率都維持在80%以上的高位；由於有機矽行業存（cún）在周期性檢修的（de）特性，企業開工率（lǜ）已經沒有繼續上升的（de）空間。

短期來看，淡季裝（zhuāng）置（zhì）檢修，近期（qī）開（kāi）工率有望下滑，從（cóng）而使價格堅挺。7月份屬於有機矽（guī）需求的傳統淡季，行（háng）業裝置多開始（shǐ）檢修。根據百川資訊統計，7月有（yǒu）機矽企業開工將大幅度下滑，其中山東魯X化工6.5萬噸產能7月6日（rì）左右停車檢修（xiū），預計在7月20日重啟；內蒙恒業成24萬噸/年能7月底開（kāi）展為期一周左右的全部停車（chē）計劃；江西區域：江西（xī）星火45萬噸/年產能在7月15日至8月15日期間裝置全部（bù）停車檢修；浙江區域：浙江中天10萬噸/年產能7月初至7月10號左右受蒸汽不足影響，全部停車；河北區域：唐（táng）山三友化工（gōng）20萬噸/年裝置7月上旬輪（lún）流檢修為主，檢修時間大（dà）約一（yī）周左右。

放眼國際，國內產能占比較高，海外幾無新增產能（néng）；回顧過（guò）去十年，海外有機矽產能從2005年的195.5萬噸（dūn）增長（zhǎng）到2016年的239萬噸，年均（jun1）複合增長率僅為1.84%；再回看近4年，年均複合增長率更是隻（zhī）有1.14%;海外有（yǒu）機矽產能增長幾乎停滯，而我國近十年來的有機矽產能逐步擴張，2016年我（wǒ）國產能全球占（zhàn）比達到了51%；從（cóng）全（quán）球（qiú）有機矽競爭格局來看，全球前五大有機矽企業道康寧、邁圖、羅迪歐（藍星（xīng））、瓦（wǎ）克、信越產能市（shì）場占有率（lǜ）達到了46%，市場集（jí）中度較高；從產品結構來看（kàn），國內企業主要業務為有機矽（guī）單體和中間體的生產，而國外有機矽企業因其更強的技術能力，更（gèng）集中於具有高附加值的有機矽深加工產品上，已（yǐ）經逐漸放（fàng）棄（qì）了有機矽單體和中間體的生產，因而我們預（yù）期未來海外產能增加極其有限。